新华财经北京9月24日电（王菁）9月24日，债券通“南向通”迎来上线三周年节点。经过三年的平稳运行和探索，“南向通”在为境内投资者提供跨境投资便利的同时，也为我国债券市场双向开放积累了重要经验，债券通机制完整内涵日益凸显。
业内观点指出，债券通“南向通”进一步满足了境内机构“走出去”需求，为投资者提供了更加丰富的交易标的，提高了资产配置的灵活度和资产回报率。丰富的资产类型也有助于降低机构投资组合风险，增强境内投资者对风险的管理水平，有利于境内机构深入参与全球金融市场活动。同时，南向投资需求为香港债券市场带来了更多活力，进一步巩固其金融枢纽地位。
提升境内机构投资水平与风控能力进一步激发资本流通动能
截至2024年8月末，上海清算所共托管债券34496只／笔，托管余额合计406,923.78亿元。其中，通过金融基础设施互联互通模式托管“南向通”债券超过900只，余额4844.48亿元，当月净增100.86亿元，年内净增1125.6亿元。
景顺董事总经理、亚太区固定收益主管黄嘉诚对新华财经表示，“南向通”对境内机构业务能力产生了明显的“锻炼”效果，这些机构通过参与该市场，提升了国际化经营能力，适应了不同市场环境和监管制度，投资决策和风险管理能力也得到了提升。同时，境内机构在“南向通”市场中注重产品创新和业务拓展，积极推出适应市场需求的创新产品，并与国际合作伙伴合作拓展相关业务。
据了解，债券通“南向通”采用了国际通行的名义持有人制度安排。内地债券登记结算机构、托管清算银行通过在香港开立名义持有人账户的方式，为内地投资者提供债券托管结算服务。投资者选择通过境内托管清算银行，令其与香港债券登记结算机构或者香港托管银行建立连接，进行投资结算。投资者可以选择符合交易习惯的交易平台，通过CFETS/ Bloomberg/Tradeweb进行下单。
彭博大中华区总裁汪大海对新华财经表示：“作为‘南向通’的主要债券基础数据来源之一，彭博与相关部门合作，致力于支持提升市场透明度，便利跨境投资。未来将继续凭借全球领先的金融科技和数据优势，支持中国金融市场的高水平双向开放。”
首批境内托管银行相关部门负责人对新华财经指出：“‘南向通’为境内机构提供了更为便捷的参与境外市场的渠道，QDII/RQDII亦可通过该机制进行投资，由此激发了更多的境外债券配置动能，近年来有效改善了债券市场流出境外流量有限的情况。”
此外，对于具备开展跨境资格的中介机构来说，“南向通”也为其带来了增量业务和试练机会。某券商投行部门负责人对新华财经表示，随着越来越多的境内投资者可以投资境外债券，证券公司境外投行收入有所提升，而相关资管、基金产品的注册发行也将为证券公司托管外包业务和代理清算业务提供广阔空间。
2023年9月22日，“南向通”做市商迎来首次扩容，香港金融管理局宣布的指定做市商由13家增至22家，新增9家金融机构作为债券通“南向通”做市商，包括境内外知名银行的香港分行和3家证券公司境外子公司 。“由此，部分证券公司境外子公司获得了增量的做市业务收入。未来‘南向通’做市券种还有望不断增加，市场交易量也会扩大，优秀做市商可以赚取的‘差价’金额也会相应增加。”前述负责人补充道。
展望后续，对于“南向通”仍需在运行机制可以优化之处，黄嘉诚建议继续适时考虑扩大和优化做市商名单，也可以合理扩大合格资产范围和合格投资者数量。同时，当前“南向通”投资流程和资金结算方面仍存在一些较为繁琐的环节和高昂的交易成本，建议通过简化流程、提高效率并降低成本，进一步吸引更多投资者参与其中，从而提升市场的流动性。
“还有一点值得注意，未来还需要更多风险对冲和缓释工具配套落地，”黄嘉诚指出，可以加强国际合作，以共同推动风险缓释工具的发展和监管标准的制定，从而有效应对跨境风险挑战。例如，建议将配套的风险对冲策略纳入债券期货和回购协议可跨境交易范围内。
有效促进离岸债券市场发展持续增强香港金融枢纽作用
近三年来，债券通“南向通”为香港债券市场带来更加充裕、更高质量的境内资金，进一步吸引境内企业在香港发债融资，增强当地市场交易活跃度，也进一步提升香港债券领域发展水平。可以说，“南向通”的平稳运行还有效链接了境内外两个市场，进一步促进了点心债（在香港发行的、以人民币计价的债券）以及中资美元债市场发展。
汪大海也提及，内地资金持续为香港债券市场注入活力，尤其提升了“点心债”的流通性，同时也推动了离岸市场绿色债券的投资。“南向通”的平稳运行，不仅巩固了香港市场在债券融资方面的地位，还助力加速了资本流动，为境内投资者在境外市场进行多元化资产配置提供了宝贵机会。
2024 年以来，点心债发行提速。据新华财经统计，上半年点心债发行规模为2910亿元，而2023年同期仅为1719亿元。点心债发行大增的背后是发行端和需求端共振的影响。业内人士分析，一方面企业发行点心债成本要比发行美元债低；另一方面，便是“南向通”有效引导内地资金流入，从而推升了香港市场人民币资产的投资需求。
据东方金诚研究发展部高级副总监白雪介绍，点心债是离岸人民币债券中最主要的品种，2022年开始发展迅速，性价比较高，市场利率波动相对较小，投资人主要来自香港地区，多为中资背景的大型金融机构，包括银行、券商、基金和保险等，主要投资方式以持有到期为主；而相关债券期限基本在5年内，主要集中在1-3年，发行过程重点监管来自境内与境外两个层面。
尤其在当前“资产荒”背景下，点心债也为境内外投资者提供了良好的债券投资标的。相较于中资美元债，离岸人民币债可规避汇率波动风险，其配置性价比正在逐渐提升。对此，兴业证券固收首席分析师黄伟平解释称：“相较于点心债，中资美元债的融资成本波动较大，自贸区债的机构准入要求相对更高。”
一直以来，金融市场开放不同渠道下的投资路径相对独立，而“南向通”的特征则是将不同渠道投资者进行整合，体现出金融开放统一的趋势。具体来看，两类投资者可以通过“南向通”开展境外债券投资。一是合格境内机构投资者（QDII）和人民币合格境内机构投资者（RQDII）；二是经中国人民银行认可的部分公开市场业务一级交易商。
未来，随着做市商机制的日趋完善，“南向通”将为中资企业境外债在二级市场提供更加充分的流动性支持。中国银行研究院副院长鄂志寰预计称，未来债券通“南向通”资金增速将追平“北向通”，从而改善资金净流入的局面。目前“北向通”已经有相当的人民币净流入基础，境内债券市场对境外投资者保持很强的吸引力，短期内债券通下资金还是以净流入为主。
“面对新一轮人民币国际化机遇，香港需要用好现有优势，进一步完善人民币市场功能，加大人民币业务向周边辐射，聚焦重点区域、重点领域、重点企业人民币使用场景，启动市场需求，引导全球人民币资金合理流动。随着‘南向通’投资范围持续扩容，以及香港当地市场体量的增长，双向资金流动有望趋于动态平衡，甚至可以考虑将可投资债券范围以香港为节点拓展到全球市场。”鄂志寰称。
黄嘉诚也进一步对新华财经表示：“债券通‘南向通’不仅为内地投资者提供了更多元化的投资渠道，也为香港离岸人民币债券市场进一步的蓬勃发展提供了助力。我们看到越来越多的境内外企业选择在香港发行点心债国内炒股杠杆平台，这进一步提升了人民币融资的国际认可度。同时，这有助于香港继续打造包括债券通、互联通、港币人民币双柜台、沪港通、深港通等共同构建的完整金融生态闭环。”